同门证券
出品丨虎嗅汽车组
作者丨李赓
头图丨视觉中国
8 月 21 日，阿里巴巴集团在香港联交所公告，拟议分拆斑马网络技术股份有限公司（以下简称"斑马智行"），并在香港联合交易所有限公司主板独立上市。
斑马智行也首次在招股书中首次公布了经营业绩、当下股权结构等关键信息。为何阿里此时选择分拆斑马智行？当前斑马智行所处的行业竞争态势如何？斑马智行接下来的经营挑战是什么？
本期《智驾雷达》 VOL.4，将带您拆解斑马智行的上市动作，并探究其所处的行业态势。
斑马智行为何拆分上市？同门证券
斑马智行诞生于阿里巴巴集团与上汽集团在 2015 年共同出资设立的"互联网汽车基金"。目标是将科技巨头在软件、云计算和生态系统方面的深厚积累，与国有汽车龙头企业的强大制造能力和产业理解力相结合，探索汽车与互联网深度融合的全新可能。
据招股书和公开资料显示，截至 2025 年一季度，斑马智行累计合作 40 多个汽车品牌，包括大众、宝马、上汽、一汽等，落地智能汽车超过 1000 万辆，2024 年国内市场份额超过 15%。考虑到斑马智行主要业务仅为智能汽车操作系统，以及围绕系统打造的解决方案，这一市场份额已经算得上表现出色。
但经营层面的压力始终存在。根据其招股书公布的业绩资料，从 2022 年至今，其总体营收规模总体维持稳定，但毛利率不断下降，反映出行业中的竞争烈度不断提升。
为了保持自身的产品不落伍，斑马智行在研发上进行了大量投入，截至目前每个周期的研发费用支出都超过了自己的营收。仅凭研发费用一己之力，让斑马智行从 2022 年至今已经亏损了 30 亿现金。
斑马智行在今年一季度还进行了一次额外的减值，核心是"斑马智行认为操作系统未来能带来的收益还会下降，这部分无形资产相当于贬值了"同门证券，在用新模型重估了操作系统的价值之后，选择减值 18.41 亿元。让一季度账面上总的净利润亏损超过了 20 亿元。
截至 2025 年 6 月底，斑马智行的"现金及现金等价物"仅剩 31.61 亿元，总权益仅剩 47.43 亿元。
为了保证后续在人工智能方面持续、巨额的投入，仅仅依靠私募融资的资金规模和节奏，已难以支撑斑马智行面对华为、德赛西威等巨头同等级别的研发 "军备竞赛"。"上市"也就成为了斑马智行获取长期、稳定且大规模资金来源的唯一之选。
值得一提的是，通过上市，斑马智行也将进一步提升自己的规范性和透明度，尤其是淡化"阿里巴巴子公司"或"上汽关联方"的色彩，吸引更多既希望获得先进技术，又对其股东背景心存顾虑的潜在汽车客户。
斑马智行成色几何？
整体来看，智能汽车时代的核心竞争，围绕着由操作系统、芯片和 AI 算法定义的"数字灵魂"展开。
而斑马智行的起家，就源于阿里巴巴自主研发的 AliOS 操作系统。该系统的前身可追溯至 2010 年成立的阿里 YunOS 平台。通过多年的反复迭代，AliOS 已经从一个单纯的"车机"信息娱乐系统，进化为一个能够调度全车硬件、融合多域信息、支撑丰富应用生态的"智能中枢"。
但正如斑马智行自己在本次减值操作中强调的那样：操作系统可能会越来越不值钱，AI 驱动的业务才值得重点投入。
2024 年 9 月，斑马智行联合阿里云栖大会正式发布了全新的智舱技术品牌"元神 AI "，标志着公司战略重心已全面转向由大模型驱动的 AI 定义座舱时代。当时喊出的口号是"每 100 次座舱服务唤起，不超过 1 次触控交互"。
在今年 7 月全球知名调研机构 IDC 发布《智能座舱大模型能力评估，2025》报告，针对车控、车书、娱乐、出行、商务、生活、社交等 7 大高频场景，对 9 家主流新势力车企及 AI 公司的智能座舱大模型进行评估。斑马智行元神 AI 大模型以 6 项第一（其中 3 项满分）全面领先。
在更早之前的 4 月，斑马智行发布"一箭十星"交互智能体，即 1 个 SystemAgent（系统级主智能体）+10 个平台级应用 Agent（场景智能体），通过星状协同架构，用户只需一句自然语言指令，即可调用控车、外卖、娱乐等十类场景化服务，利用自然语言交流实现在车里点外卖的功能。
进展不少，但行业中的竞争依旧激烈。
如果不以严格的业务和产品来限定，斑马智行其实存在许多"模糊"的竞争对手：拥有鸿蒙 OS（HarmonyOS）车载系统和 ADS 高阶智能驾驶解决方案的华为；拥有 Apollo 平台的百度；座舱域控制器硬件市场占据领先地位的国内外 Tier 1 供应商（如德赛西威、亿咖通、博世、伟世通）；还有决心自研的一众车企（特斯拉、蔚来、理想、小鹏、比亚迪等）。
今年 4 月 15 日，在极氪四周年发布会上，吉利控股集团总裁、极氪 CEO 安聪慧就曾明确表示"智舱技术已经高度同质化"。
能否在完成上市之后同门证券，通过更充足的资金支持，加速自身的迭代速度，精准预判下一代技术方向并提前布局，必然会左右其未来的盈利能力，也将最终决定斑马智行这家公司的存活。
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